【安倍經濟學總檢】全球政策的實驗品- 日本的四大創舉! | 部落格

... 三支箭」的經濟再生架構：大膽的貨幣政策、靈活的財政政策、促進民間投資的成長戰略（ 經濟結構改革），又稱為「安倍經濟學」（ Abenomics ）。

【安倍經濟學總檢】全球政策的實驗品-日本的四大創舉! 部落格 15Sep2020 收藏 日本經濟學安倍 我們想讓你知道的是:本篇為安倍經濟學系列文章中集(上集請點這)。

日本陷入日本化經濟的惡性循環下，2012年推出安倍經濟學這劑猛藥是什麼？而安倍經濟學又給世界帶來什麼創舉和可借鑑之處？ 本文重點： 加入MMPRO看本文關鍵重點!! 一、什麼是安倍經濟學？ 日本文藝評論家小川榮太郎曾說過，「安倍是個見過地獄的男人」。

曾於2006年至2007年短暫擔任日本首相的安倍晉三，於2012年底率領自民黨在眾議院選舉中奪回執政權。

平成時代以來，日本首相更迭頻繁，平均任期不到兩年，而這一次的「敗部復活」，安倍晉三自然是有備而來。

在隔年1月的首次施政演講，安倍表示過往的長期通貨緊縮與日圓升值，從根本上動搖了「努力的人能夠得到回報」這一社會信賴的基礎信條，於是明確推出「三支箭」的經濟再生架構：大膽的貨幣政策、靈活的財政政策、促進民間投資的成長戰略（經濟結構改革），又稱為「安倍經濟學」（Abenomics）。

我們在上篇「安倍經濟學的前身：日本為何走入通縮」曾提及，由於日本人口結構老化、勞動人口與生產力成長趨緩、長期通縮預期心理、龐大的債務積壓，導致了低利率、低成長、低通膨的「日本化」（Japanization）經濟困境，近十年許多先進經濟體（如歐元區）也同樣出現「日本化」的若干症狀。

而安倍經濟學期待與希望如何帶領日本經濟脫離通縮？其傳導機制大致可以分為三條路線： 1.日本央行明確承諾2%通膨目標，直接改善通膨預期。

2.貨幣政策壓低名目利率，日圓貶值、提振出口、改善企業獲利，影響資本支出與薪資成長，搭配股價上揚的財富效果，活絡民間消費。

3.財政政策、成長戰略刺激有效需求，挹注政府投資和民間消費。

二、日本經濟政策的四大創舉：今天的我，沒有極限！ 2016年2月初，日銀總裁黑田東彥在一場演講中曾表示「日銀的貨幣寬鬆措施沒有極限！！」。

安倍經濟學出台以來，從量化質化寬鬆、負利率、殖利率曲線控制、全球最高負債比，日本經濟政策屢下猛藥，宛如成為政策制定者的實驗白老鼠，「只有想不到，沒有做不到」。

對於歐美經濟體或者是台灣而言，最大的問題在於能否從中借鏡學習，是否會步入後塵。

1.量化質化寬鬆（QQE）到無限QE：貨幣政策「回不去了」？ 1990年以來，日本在操作非傳統貨幣政策一向是全球央行的領頭羊，包括1999年的零利率政策、2001~2006的量化寬鬆政策。

2013年3月，安倍政府任命黑田東彥（HaruhikoKuroda）為日銀第31任總裁（2013～目前），黑田東彥甫上任大刀闊斧地於當年4月推出「量化質化寬鬆」（QuantitativeandQualitativeEasing,QQE），重要改革如下： 量化：擴大資產負債表規模，將貨幣市場操作的主要目標，從無抵押隔夜利率（uncollateralizedovernightcallrate）轉變為貨幣基數，大規模購入政府公債，釋放資金到市場中。

質化：在資產負債表中加入流動性較差或具有風險性的資產，包括商業本票、公司債、ETF、日本不動產投資信託（J-REIT）。

擴充購債品種至40年期在內的長期公債，延長平均剩餘年限。

2013年之後，日本央行也多次加大寬鬆力道，試圖避免日本再次落入通縮的惡性循環，時間點包括2014年夏季油價崩跌、2015~2016年新興市場危機。

2020年新冠肺炎衝擊之下，日本央行跟進美國聯準會，啟動無限量QE。

截至今年Q2，日本央行總資產規模已膨脹到將近650兆日圓，為日本GDP的128%，遠超過同期的歐央行（約54%）或美國聯準會（約36%）。

由此來看，若經濟過度仰賴寬鬆資金環境，則貨幣政策恐難以回歸正常化，因為每當經濟發生衰退，則央行需使用比以往更加激進的QE等方式相救。

2.負利率&殖利率曲線控制：長短天期利率一把抓 為了解決日本通縮的風險，日本央行於2016/1月導入負利率政策（NegativeInterestRatePolicy,NIRP）。

為避免侵蝕商業銀行獲利能力，日本央行採行三層式利率，僅對銀行新增之超額準備實施-0.1%之利率。

逼迫銀行不要將錢存起來，而是更有效率的貸放出去，然而成效並不顯著，不僅沒有達成2%通膨目標，QQE+負利率的政策組合反而加速長債利率的下跌，殖利率曲線過度平坦化（長短天期利差縮窄），其副作用包括： 銀行借短（吸收存款）貸長（發放貸款）的獲利減少，降低金融機構放款誘因、阻礙授信增長。

影響保險與年金產品的收益率。

為避免殖利率曲線平坦進一步惡化，日本央行又於2016年9月公布新貨幣政策框架，加入殖利率曲線控制（YieldCurveControl,YCC）：錨定短端利率於-0.1%，控制長端利率在0%水準左右，允許一定程度的浮動。

當利率偏離目標區間時，日本央行承諾將會無限量購買公債，直到利率回歸目標區間。

相較於一般QE宣布購買多少資產（量），此舉不預設購買量而是直接將目標設定在公債殖利率上（價），給市場更強的指引和決心！ 嚴格來說，負利率、殖利率曲線控制並不是日本央行的創舉。

前者而言，日本是繼瑞典（2009）、丹麥（2012）、歐央行（2014）、瑞士（2014）之後，全球第五個採取負利率的央行。

後者來說，二戰前後（1942～1951），聯準會也曾固定3M殖利率在0.375%、10Y殖利率2.5%，舒緩軍費融資成本問題。

但同時採取QQE+負利率+殖利率曲線控制？這倒是頭一遭！ ▌如此極端的政策組合有可能成為未來全球央行的常態嗎？ 1)負利率 實施負利率的國家目前主要集中在歐洲和日本，觀察美國、澳洲、英國也陸續進行討論，不過短期內最有可能跟進的是紐西蘭央行，而對於現行負利率國家，除非像是最早投入的瑞典曾經成功刺激通膨朝向2%目標靠攏，因此可以在2019年調升利率至0%（原-0.25%），否則歐、日負利率環境料將延續，然而再度深化負利率的可能性與成效也瀕臨極限（過度使用將持續惡化金融機構獲利能力）。

2)殖利率曲線控制 澳洲央行於2020年3月19日宣布採取殖利率控制（Atargetfortheyield），將3年期澳洲公債殖利率維持0.25%左右。

日式與澳式YCC模式同中有異：兩者皆對債券價格/利率做直接指導，市場溝通更為明確，而不需要透過QE大買特買;不過日本2016年採取YCC起初的意圖是拉高長端10Y利率，確保殖利率曲線轉為陡峭，澳洲壓低中端3Y利率則是要降低融資成本。

對美國聯準會而言，澳式YCC模式更具有參考價值，不過只要市場對於前瞻指引仍有信心，短期採取YCC的急迫性不高。

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