金融股落難？年領200萬股息存股達人：以玉山金為例 - 經濟日報

2019年配發0.71元股票股利，股本膨脹7.1%，但是前10月EPS為1.51元，較去年同期成長19.7%，表示獲利成長的幅度，超過股本膨脹的速度，自然就推升股價往上走揚。

用本益成長 ... 經濟日報 理財 個人理財 金融股落難？年領200萬股息存股達人：以玉山金為例，用這項指標判斷「進場時機」！ 提要 獲利成長的公司具有高本益比 台股示意圖。

報系資料照 本文共3340字 ', '', '', '', '', '', '', '', '', '', '', '', '', ' 00:00 2020/09/0307:35:35 專欄作家不敗教主-陳重銘 ***本文所提之個股內容僅供參考，不具投資建議，投資前應審慎評估風險，且自負盈虧*** 編按：玉山金（2884）（2884）後市引發外資多空論戰，有「金融股最準外資」稱號的花旗環球證券因為該股今年獲利可能萎縮，因而降評玉山金，但大和資本最新發布的台灣金融股報告，卻持反向意見。

花旗表示，去年以來，台灣金融股表現一直領先亞洲金融股，但受疫情衝擊，全球央行大吹降息風，應避開衝擊較大的金融股。

投資人該如何看待金融股後市呢？本文摘自陳重銘的《上班族的ETF賺錢術：打敗死薪水提前財務自由》： 推薦 獲利成長的公司具有高本益比 用「殖利率」來評估金融股的股價，此方法只適用在獲利、股利均穩定的公司上，因為是使用過去幾年的「歷史殖利率」來評估，一旦公司今年的獲利衰退或大幅成長，用這種方法評估股價，可能會失去準確性。

對於獲利持續成長的公司，我比較喜歡使用「本益比」法來評估，成長性越高，就給予越高的本益比，例如年成長20%的公司就給予20倍的本益比；年成長30%，可以擁有30倍的本益比，這就是所謂的「本益成長比」。

為何成長性越高的公司可以擁有越高的本益比？以下拿店面做說明，假設有A、B兩間店面，目前每年都可以收到50萬元租金，但因為B店面旁的捷運站即將於明年完工，預計每年可以調高5%的租金，請問你願不願意用更高的價錢購買B店面呢？我想大家都會願意，因此，相較於A店面，B店面可以擁有更高的本益比。

接下來我們用數學算式證明，假設你要同時出售這兩間店面。

首先，你對購買者提出A店面每年可以收50萬元租金，20年後就可回收1千萬元的購買成本，因此售價1千萬元，這時候A店面的本益比為1,000÷50＝20。

可是當購買者一樣開價1千萬元要購買B店面時，你會同意嗎？ 如果以B店面第1年的租金50萬元來計算，售價1千萬元，一樣是20倍的本益比，但是別忘了B店面的租金每年成長5%，20年總共可以收回1,653.3萬元租金。

所以B店面的售價應該是1,653.3萬元，才會和售價1,000萬元的A店面一樣，20年回本。

但是因為A、B店面第1年的租金都是50萬元，所以A店面的本益比為1,000÷50＝20倍，B店面的本益比為1,653.3÷50＝33.07倍，比A店面來得高。

同理，獲利逐年成長的公司，一樣可以擁有更高的本益比，如果用過去的本益比來評估，就會嚴重失真。

「本益成長比」在《不敗教主的300張股票存股術》書中有詳細討論，歡迎參考。

2019年玉山金（2884）（2884）的股價，從年初的20.1元，一路上漲到除息前最高的28.3元，漲幅高達40%，著實跌破投資人的眼鏡，大家不禁納悶，究竟發生什麼事？（編按：2020年9月2日收盤價26.9） 首先，2018年底因為中美貿易戰加劇，造成全球股匯市重挫，導致5大壽險公司匯損高達2,200億元！投資人有如驚弓之鳥，紛紛避開壽險業務為主的金控，而將資金轉入玉山金這類以銀行業務為主的本土銀行，資金行情自然推高股價。

玉山金是國內「小而美」金控的代表，2019年主要核心子公司玉山銀行的財富管理與信用卡業績持續成長，各項獲利指標均創下近10年最佳水準，前10月的EPS為1.51元，接近2018全年的1.58元。

由於獲利持續成長，可以擁有更高的本益比。

下表為玉山金過去幾年的EPS。

單從EPS似乎看不出逐年成長的趨勢，因為多在1.5～1.6元附近。

這裡要提醒讀者的是，EPS是指「每股」盈餘，因此無法看出公司總獲利是否成長。

接著再來看股本和稅後淨利，可發現稅後淨利是逐年成長，平均年成長率為16.12%。

為何稅後淨利成長，但是從EPS上卻看不出來呢？請看上表中的「股本」，是不是也是逐年成長？EPS是每股盈餘，當稅後淨利和股本同時增加時，EPS不一定會成長。

所以，稅後淨利比較能夠看出獲利成長的幅度。

玉山金的股本之所以會逐年擴增，最主要的原因還是在於「股票股利」。

從下表可以看出玉山金年年發放股票股利，造成公司股本膨脹。

以2014年為例，每股發放股票股利0.89元，1張股票（1,000股）可以得到890元的股票股利，但是要用每股面額10元來換發股票，所以是配發89股。

投資人手中持有的1張股票，在除權後會從1,000股變成1,089股，增加了8.9%，公司的股本也連帶膨脹8.9%。

對投資人來說，股票變多當然是好事，但是公司股本變大，如果稅後淨利沒有同步增加，就會導致EPS下降，最後的下場就是股價大跌；所以，配發股票股利並不一定是好事，重點還是公司的獲利有無成長。

玉山金的稅後淨利隨著股本同步變大，並沒有導致EPS下滑，依然維持在1.5～1.6元的穩定區間，這就是一個好現象。

2019年配發0.71元股票股利，股本膨脹7.1%，但是前10月EPS為1.51元，較去年同期成長19.7%，表示獲利成長的幅度，超過股本膨脹的速度，自然就推升股價往上走揚。

用本益成長比計算股價 在說明完2019年玉山金為何大漲40%之後，接著使用「本益成長比」法，來計算玉山金的合理股價是多少？計算本益比需要一整年的EPS，若當年度資訊不足可往前一年抓取，最後計算出玉山金最近12個月的EPS為1.74元。

接著再用「歷史本益比法」估計股價，從2019年往前抓5年，採用2014～2018年的數據，計算出這5年「最高」、「最低」、「平均」這3個本益比。

得到本益比後，再由前面算出的近12個月EPS，計算出股價區間。

從本益比為股價÷EPS，可以倒推出股價＝EPS×本益比。

•昂貴價＝EPS×最高平均本益比1.74×13.57＝23.61 •合理價＝EPS×平均本益比1.74×12.39＝21.56 •便宜價＝EPS×最低平均本益比1.74×11.32＝19.69 但是，下圖玉山金2019年的股價走勢，完全不符合上面的計算，這是為什麼？ 原因其實很簡單，我在前面提到獲利成長的公司，如果用過去的歷史本益比來估算股價，就會失真。

所以，還是要用「本益成長比」計算股價才會符合現況。

由於玉山金在2014～2018年，平均的年獲利成長率為16.12%，可以擁有16.12倍的本益比。

股價＝EPS×本益比＝1.74×16.12＝28.05 2019年7月24日除息前一天，玉山金的收盤價剛好來到28.1元；這或許只是一個巧合，但也說明「本益成長比」的理論，確實適合使用在成長股上。

前面用了「歷史本益比」和「本益成長比」推估股價，究竟要用哪一個方法比較好呢？ 歷史本益比vs本益成長比 由於2019年台股大盤呈現多頭走勢，指數從年初的9,300點附近，一路大漲到11月的11,600，漲幅高達24.7%，加上玉山金的獲利較去年同期成長19.7%，因此必須用本益成長比的方法，才符合多頭市場的走勢。

但是如果是在下跌行情，例如2018年底大盤從11,000點跌到9,300點，為了避免過度樂觀而高估股價，建議可採用歷史本益比來估價。

2018年10月29日玉山金股價跌到19.6元，符合上面計算的便宜價，就是很好的買點。

或許有讀者會問，上述用本益成長比計算出28.05元的股價，是在公告前10月的EPS之後，可是2019年的高點卻是在7月24日，如何能夠預先知道呢？ 其實在7月24日除息前，我們已經知道上半年的EPS為0.88，加上2018年第3、第4季的EPS（0.35、0.43），合計前4季的EPS為1.66元。

用本益成長比計算出來的股價為1.66×16.12＝26.76，除息後由於股價貼息，8月幾乎都在25元以下，此時就是進場的好時機，隨後玉山金股價在11月逐漸填息到28元，便賺到3塊多的價差。

本文摘自金尉出版《上班族的ETF賺錢術：打敗死薪水提前財務自由》 作者：陳重銘 台灣科技大學機械碩士，現職為作家、理財講師、全職投資人。

年輕時當過5年低薪的流浪教師，只能當個「不Buy教主」，努力開源節流，並積極研究股票投資，終於改變了自己的未來。

窮人靠工作，富人靠資產，最大的差別是投資知識。

身為教師的他非常明白知識的力量，因此經營免費的部落格和粉絲團，分享投資理財觀念，並將20多年投資股市的經驗撰寫成書。

他相信，只要肯努力，每個人都可以改變未來，理財知識具有改變人生的力量，也是傳承給子孫的最大資產。

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實際上，他是個存股高手，20多年來，靠著簡單的存股投資術，已累積3千多萬元身價，每年領取的股利超過百萬台幣，相當於一般雙薪家庭1年的收入！ 上一篇 協和基金合夥人談家庭理財：未來數十年　繼續投資低成本指數基金 下一篇 空單大增，急跌後空單回補，台股不合理跌勢透露什麼訊息？ 相關 台股低迷，30歲億元大戶推薦新手「二檔定存股」，抱股至今都沒賣 空單大增，急跌後空單回補，台股不合理跌勢透露什麼訊息？ 大戶、中實戶都退場，小散戶卻愈跌愈買，金融股大套房如何伺機解套？ K線看多空轉折小資族台指期翻倍賺 國安基金銜命護盤但多空對決最終章在冬季 美元指數創20年新高現在還能買美元嗎？有什麼連鎖反應？三個關鍵QA 跟著國安基金買股，其實不好賺？分析師：買權值股不如買小金雞 8檔高股息ETF比一比！陳重銘、蕭世斌教你聰明買看穿誰是「假配息」？ 台股利空持續測試耐心等待落底訊號浮現 防疫險風波後富邦金還能買嗎？ 出手闊綽的有錢人，為何一夕破產？橋水創辦人達利歐揭現金流真相 金融股買誰好？何時買便宜？15年老手靠二個指標，去年挑到這檔三個月賺33% 公務員40歲辭職當全職奶爸，「雙動能」配置千萬資產，台股空頭來了也不怕 如果台股殺到十年線，他以2000、2008年股災為例：這方法買進0050勝率超級高 股市將再現一波多頭時間應在8月間？ 你也斜槓了嗎？遇到中年危機，三建議帶你走出經濟風暴！ 房租六年漲三成，收入9萬雙薪家庭每月透支！北漂二寶爸：生小孩務必要三思 積欠卡債，沒繼承老爸遺產，銀行就不會找上門？律師：沒做這事恐「白忙一場」 吳淡如觀點：通膨有二種，什麼是長通膨，什麼是短通膨？ 你跟Joeman手上的600元台積電，該怎麼辦？萬一停損後開始漲？ 身價3,000萬台灣有錢人，持有它的人數占比，為何三年內從60%跌到21%？ 台積電跌夠了沒？空手者現在要卡位嗎？ 人們是怎麼定期定額把錢輸掉的？有更好的做法嗎？ 美股還會再跌三成？發生六事件將出現「熊市中的牛市」 我錯過什麼，好像沒發生什麼事，為何經濟突然就快崩潰了？ 退休前要精打細算但人生不該只有存錢 兆豐金連十年買在高點，仍然有賺頭？他存股600張，算給你看「絕非心靈雞湯」 鴻海今年「漲」得不一樣？挑戰200元的關鍵是這個 每月只要3,000元輕鬆跨海投資美股 巴菲特最愛價值股，可口可樂獲利2,000%啟示，如何從食衣住行找飆股？ 通膨巨獸，吃掉你的購物清單，如果有15,000「買這些最划算」？ 看好公司前景，34歲工程師四年咬牙加碼1,000張，賣股買房42歲提前退休 ESG淘金熱最值得關注的10檔ETF 7月除息大作戰搭3大要點鎖定質優股 10大熱門ETF擁錢潮配息型基期愈低愈買 和你想的不一樣！一張表看懂：近13次美國經濟衰退期，股市如何？ 台股下跌，ETF規模竟創新高！投資達人上半年大獲全勝「多空都有機會」 「希望2008年再來一次」關於股災與通膨，美國超級財顧的五個理財建議 台股何時止跌？他20年閃過大小股災，揭「台積電落底推估法」：跌到這價位大盤才見底 協和基金合夥人談家庭理財：未來數十年　繼續投資低成本指數基金 熱門 38檔ETF除息秀聚光 大中華股票基金績效傲人 新興債觸底買進時點到 生醫基金逆風高飛 亞洲非投資等級債吸睛 全球市場觀測站/基建類股抗通膨優選 台股商品逢低布局 美價值平衡基金帶勁 看更多 看更多 留言 48308311001 熱門排行 房市話題 07/1717:38 台灣恐步對岸後塵爛尾樓風暴來襲？公股行庫主管詳盡分析 金融脈動 07/1717:19 獨家/打炒房三禁令發威！小建商面臨困境急求救公股銀行 房市話題 07/1721:43 零元炒房團15大炒房手法大揭密 國際焦點 07/1703:17 美股三利多大漲658點 精選觀點 07/1714:56 解密國際/台積電法說會後分析師調降目標價的堂皇藉口 編輯精選 外媒解析 2022/07/16 11:06:56 對Fed月底升息4碼的預期為何暴起暴落？ 解密國際 2022/07/17 14:56:48 台積電法說會後分析師調降目標價的堂皇藉口 外媒解析 2022/07/17 14:52:48 「超級馬利歐」若堅持下台義大利和歐元麻煩大了 綜合產業 2022/07/16 01:35:03 凱勝綠能爆撤銷興櫃台灣電動巴士市場是門好生意？ 虛擬幣誰能管 2022/07/15 13:33:48 被NFT詐騙在台自認倒楣政府只會「關心」有用嗎？ 網群與速覽 經濟VIP 經濟彭博 產業資料庫 台股擂台明星賽 稅稅唸學堂 精選專題   即時 即時新聞 熱門新聞 要聞 政經焦點 熱門話題 新冠肺炎防疫 總經趨勢 經濟周報 願景工程 產業 產業熱點 科技產業 綜合產業 焦點人物 產業達人 證券 市場焦點 集中市場 櫃買市場 權證特區 公司治理 指標焦點股 國際 國際焦點 美中貿易戰 英語大進化 一分鐘看世界 兩岸 大陸政經 港澳話題 陸股透視 投行看大陸 兩岸快遞 金融 金融脈動 外匯市場 銀行 保險 Fintech 稅務法規 期貨 期貨市場 國際期貨 期貨商論壇 理財 報稅停看聽 個人理財 退休金算盤 基金天地 房市 房市話題 不動產投資 房市點線面 專欄 社論 經營管理 理財部落客 品味 食尚饗宴 樂活旅遊 精品時尚 風格人物 品味生活 商情 熱門亮點 產學動態 財富管理 CSR ICT趨勢 科技新視野 自動化產業 能源環保 光電半導體 工具機 五金新訊 化工儀器 建材新訊 房市情報 健康生技 食品餐飲 運動休旅 時尚生活 國際現場 商情1O1 中經社 中經社 車輛零配件 機械工具機 五金手工具 家具零配件 燈飾LED 螺絲扣件 工業零組件 電子電腦   產業報導 線上展覽 期刊年鑑 電子型錄 廣告刊登 國際展覽報名 經濟日報財經媒體集團 簡介 數位訂閱 報紙訂閱 論壇活動總覽 近十年大事紀 經濟App 聯絡我們 原版報紙資料庫 電子報紙 訂閱優惠   完成 成功收藏，前往會員中心查看！